【消息】小米上市5的承诺能支撑多大的估值

发布时间：2021-01-02 22:36:49 阅读：次来源：香熏厂家

千呼万唤始出来，小米终于向港交所提交了招股书，一位朋友说，小米招股书足足能让媒体解读一周。小米是在聚光灯下壮大的公司，在互联网上从来都不缺话题和热度，如今登陆资本市场，成人礼自然备受关注，有媒体计算，小米会产生9位身家超过10亿美元的富豪，工号前5500的小米员工将可以在北京买至少一套房，这个统计的前提都是小米会以多大估值上市，那么小米究竟值多少钱？

小米值多少钱？

互联网公司究竟值多少钱，在没有上市前，从来没有正确的答案——就像翡翠这类缺乏标准定价的珠宝一样，在一些人心里，一块玉可以价值连城；在另一些人心里，同样一块玉可能只是石头。企业上市定价多少，由企业和基石投资者说了算，许多公司上市就破发就是因为定价虚高，就是说，上市时的市值往往不是一家公司的真实市值，只有交易一段时间才能露出真容。而且在不同市场价值不一样，360在美股时市值100亿美元，回到A股就翻了五倍，显然其实际价值没有增长五倍。

小米市值多少钱？这个答案将由投资者决定。不过，我们可以从常规的估值模型来看看小米到底值多少钱。

小米招股书显示，2017年收入1146亿元，经营利润122.16亿元； 2016年收入684亿元，经营利润为37.85亿元；2015年收入668亿元，经营利润为13.73亿元。经营利润率从2015年的2%逐步提升到了2017年的10%。不过，考量企业盈利能力的指标应该是净利润。

2015年小米净亏损76.3亿元，2016年净利润4.9亿元，2017年净亏损438.9亿元，扣除可转换可赎回优先股公允价值变动和向员工发放股份等因素，小米2015年净亏损3.0亿元、2016年净利润19.0亿元，2017年净利润53.6亿元，可以认为其在2017年净利润率为4.67%。5月是财报季，各家上市公司都发布了财报，财报显示，2017年海尔净利润率4.3%，美的为7.69%，格力表现最好，15.1%。此外，数据显示2017年华为营收6036亿元，净利润475亿元，净利润率为7.87%。可见，小米4.67%这个净利润率是标准硬件公司的水准。

小米净利润率在硬件公司中是偏低的，然而小米并不认为它是一家硬件公司，如果按照硬件公司的市盈率来计算，小米的估值约在百亿美金级别——海尔、美的和格力市盈率分别为13.71倍、16.15倍和12.45倍。百亿美元估值显然不符合各界预期。不过，如何小米按照传说中的千亿美元市值上市，意味着市盈率将达到100倍，这是什么概念？目前市盈率普遍较高的是互联网公司，因为它们有更具想象空间的未来，市盈率高意味着投资者更加认同其未来的想象空间。腾讯最新市盈率42.51倍，最高时80倍；百度市盈率25.04倍；阿里市盈率47.03倍，而它们2017年的净利润率分别是30.5%、21.6%和36.5%（阿里统计的2017年财年），远远高于小米。

小米盈利能力是硬件公司的，市盈率不大可能比互联网公司还高，我们可以说，小米未来更具想象空间，目前的净利润率没有体现出它真正的盈利水平。

真是这样吗？

5%承诺的背后

在提交招股书后，雷军第一时间发布公开信，强调了一点，小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。“尽管硬件是我们重要的用户入口，但我们并不期望它成为我们利润的主要来源。”强调自己是互联网公司——但中国互联网公司没有谁不认为自己是创新驱动的。所以是否创新驱动不重要，重要的是小米的互联网公司属性，这比BAT更有想象空间在哪里？

小米启动上市前夕的最近一次手机发布会，即小米6X的发布，特意选在了雷军的母校武汉大学，雷军在发布会上宣布，小米承诺未来硬件综合利润率不会超过5%，多余的会返还给用户。在公开信上，雷军再次强调了这一点：

“小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。小米有勇气、有决心推动一场深刻的商业效率革命，永远坚持硬件综合净利率不超过5%。”

这里面有几个逻辑值得推敲。

一个是硬件综合净利润率不超过5%，因此是互联网公司，这并不意味着市盈率可达1000倍。

小米跟传统硬件公司，主要是家电公司相比，确实更具互联网属性，可以运营用户，可以不靠硬件赚钱，不过这个属性苹果、华为也有，OPPO、vivo正在逐步具备，正如我此前所言，所有智能手机公司都会是互联网公司，它们拥有各自的ROM，从硬件系统层面掌握了互联网入口，可以在硬件外攫取更多收入，而且有些公司的互联网盈利能力比小米强。

刚发布财报的苹果，一季度服务类收入超过90亿美元，增长31%，已成为增长收入驱动，在营收中占比达到了14.73%，小米2017年来自互联网营收占比为8.63%，同比增长51.2%，虽然增速超过苹果，不过从收入结构来看，苹果更具互联网属性，然而其市盈率只有16.29倍。

小米号称自己是铁人三项公司——互联网公司、新零售公司和硬件公司，事实上，这三个属性恰好是苹果具备的。Apple Store就是新零售的始祖和佼佼者，如今坪效依然无人能出其右；苹果服务收入主要是App Store、iCloud、Apple Pay、Apple Music等付费业务，其付费用户已经超过2.7亿，较去年同比增长了1亿，目前苹果也是付费用户最多的互联网公司——Amazon Prime会员刚突破1亿，能够向用户大规模收费的互联网巨头，目前只有三家，苹果、Amazon 和腾讯；苹果的硬件优势无需多言，小米市盈率不大可能比苹果高出数倍。

第二个是硬件综合利润率的承诺，并不意味着小米是“价格厚道”的商业革命者。

雷军在发布小米6X时承诺硬件综合利润率不超过5%，是想突出小米硬件“便宜不贵”，这款手机对标OPPO、vivo等重视线下渠道的玩家。诚然，由于重视线下渠道手机有大量的渠道成本，因此在性价比上不具优势，但这并不意味着它们的硬件利润率会很高，渠道成本可以算硬件成本。

从荣耀总裁赵明对此的回应可一窥端倪：“其实你可以调查一下，中国做硬件的公司有几个的综合硬件的净利润率能达到5%的，综合硬件的净利润率能达到5%的，凤毛麟角，就我们而言，如果综合硬件净利润率达到这个水平，我们也很开心。”可见手机行业硬件利润率都不高。