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光大：11月制造业PMI走低 政策基调仍将宽松

网易财经12月2日讯统计局近日公布数据，11月制造业PMI回落至50.3%，创8个月新低。对此光大证券发布报告称，中采以及汇丰制造业PMI指数的下滑，表明经济增速在11月延续此前的弱势，结合本月发布的其他经济数据，共同印证国内经济增长的不乐观。面对经济增长的下行压力，政府近期采取了降息及暂停正回购交易等宽松的货币政策，但短期内无法看到政策的宽松带来实体经济的好转，未来一段时间内经济仍将继续走弱。

以下是报告全文：

为了实现年内的增长目标，货币政策仍将维持宽松的步伐，相信未来还会有进一步降息、以及全面降准、信贷额度放大等货币放松举措推出。

中采PMI指数继续下滑。根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，11月中采制造业PMI由上月的50.8%继续回落，降至50.3%，创8个月以来的新低。我们估算的季调后11月中采PMI也较前月有所回落，由50.8%降至50.4%。结合之前公布的宏观经济数据来看，经济增长的动能不强，总需求未见好转，国内经济增长仍将继续走弱。

内需微幅好转，但外需持续走弱。新订单指数在11月继续下降0.7个百分点，至50.9%，季调后的数据也呈现出同样的下滑态势。我们估算的国内新订单指数较前月有所提升，表明国内总需求有略微好转，但经济增长仍处在低位放缓的态势。与此同时，出口订单指数在前月49.9%的基础上再次下滑至48.4%，我们季调后的数据也处于跌势，这表明当前外需对国内经济增长的拉动作用也十分有限。

生产面景气程度继续下滑。生产量指数连续下滑4个月，由10月的53.1%下降至52.5%，同时我们估算的季调后指数较前月也继续有所下降。我们认为本月生产指数受到APEC等外部因素的绕扰动，虽然仍处在荣枯线上方，但持续下滑的数据依旧表明制造业生产状况持续趋弱，并在未来一段时间内没有明显改善的迹象。就业指数从前月的48.4%微幅降至48.2%，表明受经济走弱影响，企业用工意愿不强。

企业主动补库存意愿有所增强。11月企业原材料库存指数和产成品库存指数均较前月下降，从我们季调后的数据来看，产成品库存下降的幅度更为明显。我们用原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿，可以看到，11月季调后的该指数由负转正。这表明可能受内需好转的影响，企业主动补库存的意愿较前月增强。

不同规模企业PMI继续收缩。分企业规模的中采PMI指数显示，11月大型企业PMI较前月继续下降0.3个百分点至51.6%；中型企业也由前月的49.1%下降至48.4%；而小型企业PMI则继续在前月的48.5%的基础上降至47.6%，表明经济下行压力仍然较大，四季度将有可能进一步放缓。

汇丰PMI指数走势与中采一致，共同印证景气度的下滑。汇丰银行今日公布数据显示，11月汇丰PMI终值指数为50%，创半年来的新低（图8）。分析细项来看，汇丰PMI生产和就业指数均较前月有所下降，新订单指数微幅提升0.1个百分点。与中采指数走向基本一致，共同印证经济景气的下滑。

我们对11月制造业景气指数做偏负面评价。中采以及汇丰制造业PMI指数的下滑，表明经济增速在11月延续此前的弱势，结合本月发布的其他经济数据，共同印证国内经济增长的不乐观。面对经济增长的下行压力，政府近期采取了降息及暂停正回购交易等宽松的货币政策，但短期内无法看到政策的宽松带来实体经济的好转，未来一段时间内经济仍将继续走弱。我们认为为了实现年内的增长目标，货币政策仍将维持宽松的步伐，相信未来还会有进一步降息、以及全面降准、信贷额度放大等货币放松举措推出。

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