细说HOMS系统盈利模式配资业务沦为敛财演化路径详解

恒生电子（600570.SH）子公司杭州恒生网络技术服务有限公司（恒生网络）被证监会重罚一事仍在发酵。

9月7日，公司发布公告称，2015年9月2日下午，在沪深股票交易收市后，公司从证监会官网新闻发布栏目了解到，证监会对公司控股子公司恒生网络涉嫌非法经营证券业相关公司股票走势恒生电子同花顺务案调查、审理完毕，已进入告知听证程序。

证监会拟决定对恒生网络及相关责任人员依法做出如下行政处罚：没收恒生网络违法所得1.3亿元，并处以3.99亿元罚款；对恒生网络董事长刘曙峰、总经理官晓岚给予警告，并分别处以30万元罚款。

恒生电子表示，截至本公告日，恒生网络的注册资本为2亿元人民币，公司合计持有恒生网络88.6%股权。截至2015年6月30日，恒生网络的净资产为15186.3442万元人民币（未经审计），上述事项对其影响重大，也将对公司本年度业绩产生重大影响。

对此，中金公司研究员卢婷认为，鉴于恒生电子目前直接或通过员工持股平台间接持有恒生网络88.6%的股权，监管机构对恒生网络的处罚影响最终或将全部转移至母公司恒生电子。

“如果该行政处罚在2015年完成执行，在合计5.32亿元处罚结果影响下，恒生电子全年将难以维持盈利。”卢婷称。“本次处罚将影响公司互联网金融生态，创新业务发展步伐或将放缓。”

二级市场上，公司股价亦节节下挫。从今年6月最高峰时的179.80元直线回落至9月7日盘中最低时的41.19元，仅两个多月时间里，公司总市值已从逾千亿的1111.16亿元急剧缩水至当天最低时的254.55亿元，市值蒸发高达856.61亿元。

配资敛财路径

当天，据一位曾参与了HOMS系统交易的投资人士透露，恒生网络HOMS系统盈利模式大致有两块：即卖软件授权的费用和根据用户交易额按固定比率收取的费用。

该人士介绍，事实上，大量的出资人做配资业务的话，都是借助信托产品的模式。说白了，HOMS就是个外挂软件，它可以外挂在通达信等金融终端上。配资业务主体如果想利用HOMS系统做配资业务的话，需要通过以下步骤来实施。

首先是出资人先去证券公司开个账户，比如出资人有5000万元的资金，他可以招揽10个配资客，按1∶5的方式分配资金，10个配资客各将100万元打进出资人的信用卡，出资人再将共计6000万的资金转入自己在证券公司的资金账户。然后，出资人向恒生网络购买HOMS软件使用权，将软件外挂在自己开立的证券交易软件上。有了该软件使用权后，出资人得到一个ID号，比如A0001。

此时，出资人可以再利用HOMS软件生成10个分账号，也就是分ID号，比如B001、002、直至B010等，并将这10个分ID授权给10个配资客使用，并为10个配资客的分ID各分配600万元的虚拟资金。配资客在600万元资金的限额内可以挂单买卖股票。实际上配资客一端委托的挂单是虚拟的，类似于虚拟炒股。

在证券交易时段，配资客打开HOMS软件，以自己获得授权的分ID登陆，看到的界面跟通达信软件差不多一样。由配资客虚拟委托指令传给出资人软件一端，出资人软件端经过风控程序过滤后将该指令下达给证券交易软件，证券交易软件启动买入委托指令买进。买入成交与否都会将该指令结果回馈给配资客一端。

如果上述买入成交，则配资客一端HOMS软件显示其虚拟ID账号内有成交的股票数量，可使用的资金亦相应发生变动。同样，出资人虚拟ID账号也显示一样的结果。

最后的步骤为结算：假如上述买入后股票价格上涨，则该盈利部分归配资客享有，若价格下跌，该亏损也由配资客承担。配资协议到期后，如果配资客虚拟ID显示盈利10万元，则可要求出资人退还自己110万元，剩余的资金则还在出资人自己的证券账户内。期间配资客应按照协议比例给付固定收益给出资人。

对此，证监会在进行违规认定时表示，恒生公司、铭创公司、同花顺公司开发具有开立证券交易子账户、接受证券交易委托、查询证券交易信息、进行证券和资金的交易结算清算等多种证券业务属性功能的系统。通过该系统，投资者不履行实名开户程序即可进行证券交易。恒生公司、铭创公司、同花顺公司在明知客户的经营方式的情况下，仍向不具有经营证券业务资质的客户销售系统、提供相关服务，并获取非法收益，严重扰乱证券市场秩序。

而一位机构人士称，HOMS系统的设计初衷是为阳光私募提供服务的，最后却被配资所滥用。

“到后来HOMS为了抢占配资市场，组织了专门的团队针对需求进行开发，HOMS推出独立版本为配资客户使用。此前，通过百度配资便能够找到HOMS，找到恒生的销售人员问配资，还可以被加入到专门的QQ群，甚至有专门的销售，开发，客服等回答你的问题。”该人士如是说。“之所以敢铤而走险，或许是想钻政策的空子。如果此次公司没有被查处的话，若按照证券法，对个人的罚款最多也就30万而已。但与利润翻倍带来的薪酬奖金和股权增值带来的巨额收益相比都不值一提。最后，公司承担的巨额罚款，却是投资者为高管的冒险经营来买单，受损的还是二级市场上的投资者。”

“国家队”进场被套逾四成

实际上，如今受拖累不仅仅是公司。甚至连今年8月进场救市的“国家队”亦惨遭被套。据恒生电子8月19日披露的公告表明，截至8月14日，证金公司及相关基金资管计划、中央汇金投资有限责任公司持有公司股份4595.2595万股，持股比例合计为7.44%，为公司第二大股东。

其中，汇金公司和证金公司分别持股1087.59万股和759.7695万股，持股比例分别为1.76%和1.23%。此外，10个证金资产管理计划分别持股274.79万股，持股比例各为0.44%。

然而，自8月14日“国家队”进场以来，恒生电子二级市场最大跌幅已超过四成。截至当天收盘，公司股票报收41.68元，全天大跌8.78%。若较8月14日收盘价74.10元相比，不到一个月时间，其跌幅已高达43.75%。

同样，抱团进驻的一众公募基金亦被拖下水。截至今年中期，多达249只基金扎堆持股恒生电子，期末累计股持高达9929.13万股，占公司流通A股之比达16.07%。

其中，持股数量居前的华商系旗下华商领先企业(630001,基金吧)、华商盛世成长(630002,基金吧)、华商价值共享等3只基金位列前三甲，分别持股507.09万股、473.17万股、467.99万股。

值得一提的是，全国社保基金四零一组合也在今年二季度重仓新进480万股，位列第十大流通股股东之位。此外，期末持股超过300万股以上的基金还包括博时新兴、中欧明睿新起点、添富外延增长等3只基金，分别持股365.00万股、302.41万股、300.00万股。

对此，卢婷表示，“证监会的处罚公告披露，恒生网络公司非法所得收入为1.3亿元，我们判断此即为HOMS平台与场外配资有关的业务收入。”今年上半年，公司互联网金融业务共实现3.2亿元收入，主要收入贡献来源于HOMS平台与数米基金网，其他互联网金融创新业务收入贡献占比相对较低。但由于数米基金网已经不再并表，HOMS业务今后也将难以继续产生重大收入贡献，创新业务的快速增长将难以为继。

“作为公司吸引中小私募机构的重要工具产品，HOMS平台是恒生互联网金融生态圈最重要的组成部分之一，其不确定性也将影响到公司其他创新业务的市场推广速度。” 卢婷表示

此外，鉴于恒生网络受到监管机构行政处罚一事，卢婷在其最新的报告中亦再度调降了公司估值，下调目标价35.9%至45元，对应2016年45倍P/E。

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